Автор Теплов С.Е.
Название: О влиянии «гэпов» на внутридневную торговлю на фондовых рынках.
В настоящее время торговля активами на рынках капитала пользуется большой популярностью. Причем как со стороны различных, крупных финансовых институтов, с большими отделами аналитиков, так и среди отдельных физических лиц. Одним из главных факторов для инвестора состоит в определении своего стиля торговли(Stokes M., 2007, стр. 2). Среди прочих факторов, которые должен для себя определять грамотный инвестор, таких, как, например, какому анализу больше доверять фундаментальному или техническому (Мэрфи Дж. 2002г, стр. 21), на каких временных интервалах работать и многое другое, одним из важных факторов является, оставлять ли открытые позиции после закрытия рынка. По данному фактору возможно два стиля торговли: «overnight trading» и «intraday trading». «Overnight trading» подразумевает под собой возможность оставаться с открытой позицией «в ночь», «intraday trading» обязывает закрывать все открытые позиции в конце дня. В последнее время все больше людей предпочитают именно внутридневную торговлю из-за большего кредитного плеча и меньших рисков, возникающих в связи с невозможностью управления позициями вне торговой сессии (Пардо, 2002г, стр. 43).
В большинстве книг по техническому анализу, приводимые технические индикаторы, и правила их использования, описываются без учета стилистики торговли инвестора/трейдера, хотя при различных стилях торговли используются различные ценовые движения.
Целью исследования данной статьи является анализ ценового движения, выявление различий в используемых ценовых изменениях при разных стилях торговли и введение нового класса индикаторов для внутридневной торговли.
Общее движение цены, как известно, можно разделить на две составляющие. Первое - ценовое движение актива непосредственно в течение торговой сессии. Вторая составляющая – это изменение цены вне торгового времени. То есть закрытие актива происходит по одной цене, а открывается на следующий день по другой. Такое вне торговое изменение называется «gap» или «гэп» (Эрлих А., 2000г., стр. 54). Гэп появляется при возникновении цены открытия, отличной от цены закрытия. Формирование цены открытия происходит во время «pre-market», то есть в ограниченный промежуток времени непосредственно перед открытием биржи, который характеризуется малой ликвидностью и большим «спрэдом» (Spread – разница между предложениями покупки и продажи). Таким образом, управление позицией вне торговой сессии практически невозможно. Даже в течении «pre-market» управление позициями достаточно затрудненно в связи с относительно большими потерями за «спрэд» и неопределенностью в существовании необходимого объема.
Однако гэпы имеют огромное влияние на ценообразование актива, так как к основным факторам этого процесса можно отнести 1) Общеэкономические новости; 2) Новости самой компании. Так как сейчас экономики многих стран имеют очень тесную связь, то факторы, влияющие на общую экономику страны, оказывают влияние круглосуточно. То же самое можно сказать и про саму компанию (в особенности на крупные транснациональные компании). Во-первых, многие новости компания стремится выпустить вне рынка, дабы не вызвать локальную панику из-за неправильного анализа поступившей информации. Во-вторых, новости для компании, чьи филиалы разбросаны по всему миру, так же приходят в любое время суток. Таким образом, можно сделать вывод о том, что факторы, влияющие на образования цены, проявляются круглосуточно. Причем чаще они происходят вне времени торговой сессии, так как торговая сессия американского рынка длится всего 6,5 часов из 24-х, а на российском рынке трейдерам и инвесторам отпущено 8 часов 15 минут на осуществление различных сделок. Все это говорит о том, что гэпы имеют огромное влияние на ценообразование актива.
Проведем анализ рынка американских акций Nasdaq для получения статистики об общих изменениях цен и их гэповой составляющей. Рассмотрим 23 компании, размещенные на данном рынке, характеризующиеся большой ликвидностью и долгой историей. Среди этих акций оказались такие лидеры мирового рынка как Apple Inc, Adobe Systems, Applied Materials, Amgen Inc, Atmel Corp, Comcast Cl'A', 3Com Corp, Costco Wholesale, Cisco Systems, Dell Inc, Intel Corp, Microsoft Corp, Maxim Integrated Prod, Oracle Corp, PMC-Sierra Inc, Qualcomm Inc, Starbucks Corp, Charles Schwab Corp (The), Sirius Satellite Radio, SanDisk Corp, Staples Inc, Sun Microsystems и Symantec Corp. Рассмотрим обычный ряд цен активов, а так же ряд без учета гэпов. Например, если вчерашнее закрытие актива было на уровне 40 долларов за акцию, сегодняшнее открытие актива состоялось на уровне 42 доллара, а закрытие оказалось по цене 41 доллар, то фактическое изменение цены составило +1 доллар, так как цена актива по сравнению со вчерашним значением возросла на 1 доллар. А изменение актива без учета гэпа (который сегодня составил +2 доллара) оказалось -1 доллар, так как в течение торговой сессии акция упала на 1 доллар. Возьмем дневные данные с 1 января 1996 года по 1 января 2007 года. Результаты представлены в таблице 1.
Дата
|
Сумма цена акций
|
Сумма цена акций (без учета гэпов)
|
Изменение цены акции
|
Изменение цены акции (без учета гэпов)
|
Сумма гэпов за период
|
%-ое изменение цены акции1
|
%-ое изменение цены акции (без учета гэпов)
|
Сумма гэпов за период в %
|
1/3/1996
|
122.85
|
122.85
|
|
|
|
|
|
|
1/3/1997
|
157.73
|
99.16
|
34.88
|
-23.69
|
58.57
|
31%
|
-21%
|
52%
|
1/2/1998
|
211.95
|
83.28
|
54.22
|
-15.88
|
70.1
|
58%
|
2%
|
56%
|
1/4/1999
|
392.75
|
102.06
|
180.8
|
18.78
|
162.02
|
77%
|
5%
|
71%
|
1/3/2000
|
842.96
|
6.16
|
450.21
|
-95.9
|
546.11
|
246%
|
15%
|
231%
|
1/2/2001
|
591.43
|
-606.89
|
-251.53
|
-613.05
|
361.52
|
-24%
|
-74%
|
51%
|
1/2/2002
|
492.88
|
-524.96
|
-98.55
|
81.93
|
-180.48
|
-5%
|
29%
|
-34%
|
1/2/2003
|
350.02
|
-645.49
|
-142.86
|
-120.53
|
-22.33
|
-28%
|
-24%
|
-3%
|
1/2/2004
|
514.28
|
-586.02
|
164.26
|
59.47
|
104.79
|
82%
|
6%
|
76%
|
1/3/2005
|
567.26
|
-598.61
|
52.98
|
-12.59
|
65.57
|
18%
|
-8%
|
25%
|
1/3/2006
|
652.91
|
-583.88
|
85.65
|
14.73
|
70.92
|
10%
|
-4%
|
14%
|
1/3/2007
|
651.75
|
-666.82
|
-1.16
|
-82.94
|
81.78
|
10%
|
5%
|
5%
|
Таблица 1. Суммарное изменение цен 23 акций с учетом и без учета гэпов.
Можно увидеть, что если на начало 1996 года сумма цен составляла всего 122,85 долларов, то на начало 2007 года эта же сумма составила 651,75 долларов. То есть за 11 лет эти акции в сумме выросли на 588,9 долларов. Но, если сравнить получившиеся суммы, используя только движение цен внутри дня (без учета гэпов), то можно увидеть, что получившаяся сумма составила -666,82 доллара. То есть в течение дня эти акции в сумме упали на 789,67 доллара. Причем, несмотря на общий рост, 16 компаний в течение дня имели тенденцию к понижению цены. То есть за 11 лет в течение дня они не выросли ни на цент.
Если сравнить изменение цен по годам, то можно увидеть, что все года с 1996 по 2006 годовые суммы гэпов были положительные, за исключением 2001 и 2002 года. То есть преимущественно все гэпы происходят с возрастанием цены, а не с уменьшением. Результаты 2001 и 2002 года можно объяснить откликом после 11/09/2001. На открытии рынка 17 сентября 2001 года (рынок был закрыт с 11 по 17 сентября) акции потеряли 26,53 доллара (в среднем по акциям на 7%), то есть больше чем во всем 2002 году.
При сравнении процентных составляющих можно увидеть, что сохраняется такая же картина, как и для абсолютных значений. В течение рынка цена преимущественно падает, а гэпы в большинстве своем положительны. Это так же продемонстрировано на рисунке 1. Можно наглядно увидеть, что практически все изменение цены происходит только во время гэпов. Исключениями стали лишь 2000, 2001 и 2002 года. Причем только в 2001 году можно увидеть существенный рост цен активов в течение торговой сессии, при отрицательных гэпах.
Рисунок 1. Сравнение общего движения цен и гэпов.
Определив некие тенденции на 23-х акциях американских компаний, проверим аналогичное влияние гэпов на индекс NASDAQ Composite, который рассчитывается по всем компаниям, размещенным на площадке NASDAQ. Результаты исследования приведены в таблице 2. Различие в динамике индекса также продемонстрировано на рисунке 2.
Дата
|
Значение индекса
|
Индекс (без учета гэпов)
|
Изменение индекса
|
Изменение индекса (без учета гэпов)
|
Сумма гэпов за период
|
%-ое изменение индекса
|
%-ое изменение индекса (без учета гэпов)
|
Сумма гэпов за период в %
|
1/3/1997
|
1310.68
|
1310.68
|
|
|
|
|
|
|
1/2/1998
|
1581.53
|
1281.85
|
270.85
|
-28.83
|
299.68
|
21%
|
-2%
|
23%
|
1/4/1999
|
2208.1
|
1315.86
|
626.57
|
34.01
|
592.56
|
40%
|
2%
|
37%
|
1/3/2000
|
4131.15
|
507.18
|
1923.05
|
-808.68
|
2731.73
|
87%
|
-37%
|
124%
|
1/2/2001
|
2291.91
|
-2891.26
|
-1839.24
|
-3398.44
|
1559.2
|
-45%
|
-82%
|
38%
|
1/2/2002
|
1979.25
|
-2928.91
|
-312.66
|
-37.65
|
-275.01
|
-14%
|
-2%
|
-12%
|
1/2/2003
|
1384.85
|
-3459.06
|
-594.4
|
-530.15
|
-64.25
|
-30%
|
-27%
|
-3%
|
1/2/2004
|
2006.68
|
-3177.59
|
621.83
|
281.47
|
340.36
|
45%
|
20%
|
25%
|
1/3/2005
|
2152.15
|
-3288.78
|
145.47
|
-111.19
|
256.66
|
7%
|
-6%
|
13%
|
1/3/2006
|
2243.74
|
-3399.9
|
91.59
|
-111.12
|
202.71
|
4%
|
-5%
|
9%
|
1/3/2007
|
2423.16
|
-3327.13
|
179.42
|
72.77
|
106.65
|
8%
|
3%
|
5%
|
Таблица 2. Изменение индекса NASDAQ Composite с учетом и без учета гэпов.
Рисунок 2. Динамика индекса Nasdaq Composite с учетом гэпов и без учета.
Из таблицы видно, что свойства, выявленные на 23-х акциях, распространяются и на значения индекса, а значит, и на более чем 5000 акций, торгуемых на площадке NASDAQ. Что гэпы преимущественно происходят в сторону повышения, а изменение цены в течение торговой сессии носит флуктуационный характер или имеет склонность к понижению. Исключение, кроме рассмотренных нами 2001 и 2002 годов, составляет 2003 год, в течение которого индекс вырос на 621,83 пункта (45%), из них 281,47 (20%) внутри дня и 340,36(25%) на гэпах. А всего за 11 лет индекс при росте на 1112,48 пункта внутри дня упал на 4637,81 и вырос на 5750,29 пункта за счет гэпов.
Данные анализы позволяют сделать два важных вывода о ценовых изменениях на американской бирже:
-
Гэпы преимущественно происходят в сторону повышения.
-
Внутри дня цена имеет склонность к понижению.
Эти выводы позволяют по-другому посмотреть на «внутридневную торговлю».
Многие трейдеры, торгующие на рынках капитала, предпочитают торговать только внутри дня. Их инвестиционный горизонт не превышает 1 торгового дня, причем они никогда не остаются в позиции на ночь. То есть открывают и закрывают свои позиции в течение торгового дня. Популярность такого стиля в трейдинге объясняется рядом причин. Во-первых, внутридневная торговля позволяет использовать большее кредитное плечо. Как правило, оно в 2 раза больше, и составляет 1 к 4. То есть, имея на счету 100000$, можно одновременно войти в позиции на общую сумму до 400000$. Это позволяет более эффективно использовать средства - прибыльность автоматически увеличивается в 4 раза. Во-вторых, трейдер всегда имеет возможность контролировать ситуацию, и имеет возможность управлять своими позициями, что уменьшает риск форс-мажорных ситуаций, возникающих при гэпах в противоположную сторону от позиции трейдера.
Среди внутридневных трейдеров очень большая масса смотрит на технические индикаторы, и торгует в зависимости от их показателей. Но, как мы выяснили выше, движение цены внутри дня разительно отличается от общего движения. То есть, если трейдер имеет возможность заработать на данном активе только в течение дня, то возникает вопрос о необходимости влияния гэпов на его решения посредством технических индикаторов.
Рисунок 3. Скользящие средние на исходном ряде и «безгэповом».
На рисунке 3 можно сравнить показатели двух скользящих средних, как на исходном ряду (вверху), так и на «безгэповом» (внизу). Можно увидеть, что 20 апреля у компании Google Inc, случился гэп, и из-за этого показатели скользящих средних можно истолковать как совет покупать данный актив на локальном максимуме цены, в то время как на безгэповом ряду скользящие средние говорили об устойчивом падении безгэпового ряда. То есть, используя индикаторы без учета гэпов, трейдер не совершил бы убыточного трейда – покупки данного актива, как ему «советовали» индикаторы, основанные на значениях исходного ряда.
Проведем сравнительный анализ индикаторов: традиционных (рассчитываемых по значениям исходного ряда цен) и без учета гэпов, для внутридневной торговли. Возьмем два вида индикаторов. Трендовый и импульсный. Из класса трендовых возьмем две экспоненциальные средние (длины средних возьмем стандартные – 9 и 18). Из класса импульсных возьмем Momentum со своей средней (длины 9 и 18 соответственно). Будем сравнивать индикаторы по степени их «предсказывания». То есть насколько их стандартные советы о покупке или продаже оказывались верными. Интерпретировать выбранные индикаторы будем согласно (Лебо Ч., Лукас Д., 1998г, стр. 110,122). Сигналы для средних: пересечение вверх быстрой средней над медленной средней – покупка актива (вход в длинную позицию). Сигнал для Momentum: Momentum(9), как и ее средняя (18) больше нуля – покупка актива. Выход из позиции для средних: обратное пересечение. Для Momentum: Momentum(9) меньше нуля. Или по цене закрытия актива в момент закрытия биржи. Так как мы сравниваем показатели для внутридневной торговли, то ее необходимое условие - закрытие всех позиций в конце дня. Продажа актива (вход в короткую позицию) аналогично покупке с точностью до наоборот. Возьмем 15-ти минутные данные 25-ти активов с 1 января 2005 года, по 23 апреля 2007 года. Результаты суммы и некоторых активов представлены в таблице 3.
Акции
|
Традиционные индикаторы
|
Индикаторы без учета гэпа
|
Прибыль в $ на акцию
|
Кол-во трейдов
|
Средний трейд
|
Макс. Просадка
|
Прибыль в $ на акцию
|
Кол-во трейдов
|
Средний трейд
|
Макс. Просадка
|
AAPL
|
41.96
|
557
|
0.08
|
-8.05
|
52.4
|
518
|
0.10
|
-7.57
|
AMGN
|
-4.55
|
602
|
-0.01
|
-13.37
|
8.72
|
575
|
0.02
|
-8.4
|
BIDU
|
17.76
|
411
|
0.04
|
-19.03
|
59.22
|
378
|
0.16
|
-17.11
|
GOOG
|
167.21
|
571
|
0.29
|
-41.56
|
361.86
|
556
|
0.65
|
-29.73
|
INTC
|
5.12
|
565
|
0.01
|
-2.46
|
6.22
|
529
|
0.01
|
-2.2
|
MSFT
|
-3.4
|
608
|
-0.01
|
-6.54
|
-4.8
|
606
|
-0.01
|
-6.96
|
SHLD
|
31.99
|
555
|
0.06
|
-38.49
|
91.79
|
508
|
0.18
|
-12.8
|
YHOO
|
12.66
|
554
|
0.02
|
-4.37
|
8.91
|
565
|
0.02
|
-3.97
|
Cумма 25-ти активов
|
298.18
|
14169
|
0.021
|
-257.35
|
686.07
|
13613
|
0.050
|
-181.89
|
Таблица 3. Результаты сравнения трендовых индикаторов.
Можно увидеть, что индикаторы без учета гэпов имеют большую предсказательную способность. Улучшение предсказательных способностей произошло на 20-ти активах из 25-ти. Причем, наряду с увеличением прибыли при работе с индикаторами без учета гэпов с 298,18$ до 686,07$, мы получили и уменьшение максимальной просадки, как некой меры риска при внутридневной торговле, с 257,35$ до 181,89$. Причем максимальное ухудшение работы произошло на Yahoo. Прибыль упала с 12,66 до 8,91 (с уменьшением риска с 4,37 до 3,97).
Акции
|
Традиционные индикаторы
|
Индикаторы без учета гэпа
|
Прибыль в $ на акцию
|
Кол-во трейдов
|
Средний трейд
|
Макс. Просадка счета
|
Прибыль в $ на акцию
|
Кол-во трейдов
|
Средний трейд
|
Макс. Просадка счета
|
AAPL
|
43.67
|
1146
|
0.04
|
-11.13
|
66.95
|
1150
|
0.06
|
-11.25
|
AMGN
|
-18.46
|
1181
|
-0.02
|
-24.74
|
-30.42
|
1201
|
-0.03
|
-42.52
|
BIDU
|
64.15
|
861
|
0.07
|
-27.18
|
76.57
|
845
|
0.09
|
-38.05
|
GOOG
|
198.92
|
1183
|
0.17
|
-45.37
|
398.87
|
1173
|
0.34
|
-36.39
|
INTC
|
13.69
|
1098
|
0.01
|
-2.28
|
11.65
|
1125
|
0.01
|
-3.52
|
MSFT
|
-1.15
|
1122
|
0
|
-3.89
|
-5.61
|
1214
|
0
|
-9.18
|
SHLD
|
47.93
|
1201
|
0.04
|
-48.81
|
77.09
|
1176
|
0.07
|
-35.57
|
YHOO
|
12.2
|
1100
|
0.01
|
-5.85
|
12.09
|
1140
|
0.01
|
-7.06
|
Cумма 25-ти активов
|
397.12
|
27945
|
0.014
|
-367.2
|
667.1
|
28278
|
0.024
|
-383.31
|
Таблица 4. Результаты сравнения импульсных индикаторов.
Анализ таблицы 4 (сравнение импульсных индикаторов) также показал целесообразность применение их на безгэповом ряду. Общая сумма прибыли увеличилась с 397,12$ до 667,10$. Улучшение произошло на 17 из 25-ти активах. Но, в отличие от аналогичного показателя для трендового индикатора, для импульсного вместе с видимым увеличением прибыли на 68% увеличился и риск (просадка депозита) на 4% с 367,2$ до 383,31$.
При исследовании влиянии гэпов на цены акций российского фондового рынка ММВБ, результаты которого представлены в таблице 5, так же обнаружился тот факт, что цены без учета гэповой составляющей оказались значительно меньше реальных цен. Это позволяет сделать вывод о том, что гэпы преимущественно происходят в сторону повышения, как и на американском фондовом рынке. Но из 7 исследуемых активов и индекса РТС в течение дня упал только один актив – Юкос. Цены остальных активов выросли, что не позволяет сделать вывод аналогичный второму выводу для американских компаний о флуктуациях и преимущественном падении внутри дня. Это связано с тем, что на российском рынке за последние 7 лет можно наблюдать устойчивый рост, который происходил как благодаря гэпам, так и благодаря росту в течение торговой сессии.
Название
|
Дата начала
|
Цена в начальной точке
|
Дата окончания
|
Цена на дату окончания
|
Цена без учета гэпов
|
Аэрофлот
|
11/8/1999
|
4.0
|
9/1/2007
|
59.8
|
2.5
|
Лукойл
|
1/6/1999
|
225.0
|
9/1/2007
|
2104.5
|
1419.3
|
РАО ЕЭС
|
1/6/1999
|
1.4
|
9/1/2007
|
26.4
|
13.3
|
РосТелеком
|
1/6/1999
|
28.0
|
9/1/2007
|
198.5
|
78.7
|
Сбербанк
|
1/6/1999
|
530.0
|
9/1/2007
|
83530.0
|
59347.3
|
СургутНефтеГаз
|
1/6/1999
|
3.8
|
9/1/2007
|
36.6
|
17.6
|
Юкос
|
26/10/1999
|
8.0
|
19/9/2006
|
17.6
|
-230.3
|
Индекс РТС
|
16/2/2001
|
180.1
|
9/1/2007
|
1798.6
|
1251.6
|
Таблица 5. Влияние гэпов на цены активов российского рынка.
Итак, мы проанализировали ценовые изменения внутри и вне рынка. Было показано, что гэповая составляющая цены оказывает критическое влияние на стоимость актива, то есть в течение торговой сессии, без учета гэпов, цена ведет себя совершенно иначе, как на российском, так и на американском рынке. Было предложено использовать для внутридневной торговли новые индикаторы без учета гэповой составляющей, которые показали более прибыльную работу на наборе активов американского рынка. Улучшения в показателях прибыли и риска произошли на подавляющем количестве активов за рассмотренный период. Но ухудшения, произошедшие на некоторых активах после использования безгэповых индикаторов, не позволяют полностью отказаться от традиционных индикаторов для внутридневной торговли. Поэтому для эффективной работы на финансовых рынках при внутридневной торговле имеет смысл учитывать как традиционные индикаторы, так и основанные на движении цены без учета возникающих гэпов.
Литература:
-
Дж. Дж. Мерфи. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика. М. Евро, 2002г. 592с.
-
ЛеБо Ч., Лукас Д.В. Компьютерный анализ фьючерсных рынков. М. «Альпина», 1998. 304с.
-
Р. Пардо Разработка, тестирование и оптимизация торговых систем для биржевого трейдера. М. Минакс, 2002. – 224с.
-
Эрлих А. Технический анализ товарных и фьючерсных рынков. – М.: Финансист, 2000. 183с.
-
Stokes М. Trading Systems Defined // Technical Analysis of STOCKS & COMMODITIES. 2007. №1
|
