Учебник санкт-петербургского государственного университета «финансовые рынки»
|
Скачать 2.14 Mb.
|
|
УЧЕБНИК САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО УНИВЕРСИТЕТА «ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ» Глава 7. Глобальные финансы д.э.н., профессор В.М.ШавшуковВопросы
Целями изучения главы являются приобретение знаний в области теории и практики процессов глобализации мировой экономики и финансовых рынков, становления российского сегмента глобальных финансов; получение опыта анализа международных финансовых рынков (включая кризисные фазы) и инфраструктурных институтов глобальных финансов, развитие самостоятельных взглядов по экономическим проблемам включения России в мировую экономику; приобретение навыков структурирования сделок на международных рынках денег, капитала и валюты, транзакций, управления активами в системе глобальных финансов. Интеграционные процессы второй половины ХХ в. привели к глобализации экономики государств, регионов, международных и национальных рынков. Глобализация финансов, как система глубокой интеграции международных рынков денег, капитала и валюты, породила новые финансовые центры, институты, инструменты, стала формой развития международных финансовых рынков. Глобализация создала новую систему взаимоотношений между глобальными и национальными финансами. Уже в 70-е гг. начался процесс либерализации законодательства, регулирующий движение капитала и приведший к снятию ограничений на валютные операции текущего и капитального характера. Двухсторонние потоки капитала связали финансовые центры и финансовую периферию. Развивающиеся страны с помощью прямых и портфельных инвестиций и переданных транснациональными компаниями (далее ТНК) западных технологий получили импульс для интенсивного экономического роста. За привлечение инвестиций между странами развернулась острая конкурентная борьба. Революция в области информационных технологий открыла международные и национальные рынки тысячам институциональных и миллионам частных инвесторов, позволила круглосуточно вести в режиме On-line арбитражные сделки на всех торговых площадках мира. Кризисы 90-х гг. (поразившие Мексику в 1994 г., страны ЮВА – 1997 г., Россию – 1998 г., Бразилию – 1999 г., Турцию в 2001 г.) стали первой волной кризисов глобальных финансов. Вспыхивая на валютном рынке (как следствие искусственного удержания курсов в т.ч. в рамках валютного коридора), они отражали такие глубинные слабости финансового сектора, как низкое качество кредитного портфеля, проблемы ликвидности, отсутствие трансперантности финансовой отчетности, переоценку иностранными инвесторами национальных рынков (соответственно недооценку рисков). Глобальный финансово-экономический кризис 2008-2009 гг. стал первым сигналом перехода к новому технологическому укладу и первым опытом солидарных действий G20. Россия, либерализовав в 90-е годы валютное законодательство, стала частью глобальной экономики, заняла свое место в системе глобальных финансах. Формирование российского сегмента глобальных финансов является областью национальных экономических интересов, одним их ключевых вопросов экономической политики государства. При разработке современной денежно-кредитной политики учитывается политика центральных банков и налоговых органов других государств, рекомендации международных финансовых организаций, стандарты ВТО, Банка международных расчетов, МСФО (IAS, U.S. GAAP), юридическая практика международных рынков, наконец, индексы и тенденции международных финансовых рынков. Центральное звено системы составляет банковский сектор экономики. С одной стороны, он наиболее адаптирован к операциям на международном финансовом рынке, с другой – уязвим перед иностранными банками и фондами (низкая капитальная база усугубляет валютные, суверенные, рыночные риски, высокая конкуренция выявляет профессиональные проблемы управления активами и пассивами). Надежность банковской системы, ее ликвидность, достаточность капитала, низкий кредитный риск, прозрачность финансовой отчетности, доступность для входа инвестора (российского, иностранного) в капитал, сравнительный анализ силы и слабости по IAS – представляют практическую значимость для российских компаний, вкладчиков и инвесторов. Глобализация вышла за рамки академической дискуссии, стала в мировом сообществе предметом (поводом, формой) острых столкновений политических сил, протекционистского лоббирования своих интересов бизнесом, межгосударственных отношений. Широкая дискуссия о глобализации – это разговор о направлении развития цивилизации, о капитализме как системе, свободе и демократии в обществе, свободной конкуренции, свободе движения капиталов, о мере допущения государства (международных финансовых организаций) к регулированию рынков. В этой дискуссии прослеживаются три позиции. Одна рассматривает капитализм с полной свободной конкуренции единственной формой экономической организации общества. В концентрированном виде такая позиция характерна для экономической политики финансовых институтов США и последовательно проводится ФРС. Вторая признает за капитализмом лучший способ повышения качества жизни, но свобода конкуренции и несостоятельность рынка должны быть ограничены и дополнены цивилизованными рамками. Такой подход соответствует интеграционной идеологии ЕС и интересам многих ТНК, ТНБ и таких международных фондов, как фонды Сороса. Наконец, сторонники третьей позиции не приемлют капитализм как систему, построенную на несправедливом распределении ресурсов и доходов, и видят в государстве силу, которая способна устранить несправедливость рынка. 7.1.1. Экономическая природа развития глобальных финансов: дефиниция, количественные характеристики, технологическая и правовая основы. Глобализация – гетерогенная форма (стадия) развития интеграционных процессов, охватывающих все сферы жизни человеческого общества. Ее основа заключается в глубокой интеграции экономических связей и отношений стран и национальных рынков в направлении целостности мировой экономики и проявляется как в региональной интеграции, так и в определяющей роли международных рынков сырья, денег, капитала и валюты. Количественные параметры глобализации состоят в двух-трехкратном превышении темпов роста международной торговли и движения капитала над динамикой мирового производства, в превышении стоимости продукции переданного производства (с помощью продажи патентов, лицензий, Know-how) над оборотами международной торговли ($23 трлн. vs 12 трлн.)1. Организационно-правовая форма передачи производств – совместные, дочерние предприятия. Выгода материнских компаний состоит в передаче технологий и образцов техники 2-3 поколений, освобождении мощностей для производства продукции 4-5 поколений, захвате рынков и их привязке к данной торговой марке. Выгоды принимающих стран – получение современных технологий, предприятий, менеджмента, рабочих мест, налогов, культуры производства. Технологическая основа глобализации – отрасли информационных технологий, связавшие рынки и финансовые центры. Сделки на международном валютном рынке совершаются 24 часа в сутки. Национальные торговые площадки становятся частью глобального рынка, что позволяет снизить издержки и цены. Правовая основа глобализации – либеральное национальное валютное законодательство, разрешающее свободное движение капитала и операции по вывозу процентных и непроцентных доходов, применение норм, правил, обычаев и процедур международных рынков по торговым и финансовым сделкам. Либерализация валютного законодательства началась в конце 70-х гг. в Великобритании, позволившая Лондону стать мировым финансовым центром евровалют и операций. Глобальная экономика является продуктом развития мировой экономики точно так же, как интеграция порождена интернационализацией экономических связей между государствами. Глобализация придает миру целостность и всестороннюю взаимозависимость отдельных его частей и сегментов. Глобальные финансы – наиболее развитая и динамичная часть мировой экономики. Либерализация валютного законодательства большинства стран мира в 70-90-е гг. ХХ в. способствовали движению капиталов из финансовых центров на финансовую периферию и обратно, ускорили экономический рост, дали возможность группе развивающихся стран НИС Юго-Восточной Азии, БРИК извлечь выгоды из глобализации. Глобальные финансы – это денежные отношения на международных рынках денег, капитала, валюты, страховых услуг, ипотеки, превращающие их в центростремительную силу, втягивающие национальные рынки, определяющие ценовые ориентиры, направляющие потоки капитала и валюты в мировом масштабе. Рассмотрим данную дефиницию. Рынки структурируются на рынки реальных и финансовых активов. К рынкам финансовых активов относятся рынки денег (Money Market), долговых обязательств и капитала (Debt Capital Market), валюты (Forex), страховых услуг (Insurance), ипотеки (Mortgage), оформляемой закладными и деривативами. Совокупный объем только глобальных рынков денег, долговых обязательств и капитала составил в 2009 г. $207,8 трлн., в т.ч. рынок денег – $87,6 трлн., долговых обязательств – 82,0, капитала –$82,0 трлн.2 Дефиниции категорий достаточно условны. Строгость определений снижена из-за использования одних и тех же инструментов в «короткие», «средние» и «длинные» сроки, а также по причине широкого применения механизма возобновляемого кредита (Roll-over credit). В последнем случае производится техническое гашение кредита (иногда без возврата суммы долга на счет банка-агента) с одновременным предоставлением нового кредита, но уже на новых условиях (поэтому применяется плавающая процентная ставка с фиксацией на 1, 3, 6, 12 месяцев). Трансформация краткосрочной задолженности с помощью пролонгации (Extension) в среднесрочную меняет существо сделки: требования к заемщику, кредитный, валютный и суверенные риски. Международный денежный рынок — рынок краткосрочных (по английскому праву до 360 дней) ссудно-заемных операций, включая МБК (межбанковские кредиты/депозиты). Объем рынка $87,6 трлн. (т.ч. в ЕС – $46,4 трлн., Азии – 27,0, США – $14.2 трлн.).3 Участники денежного рынка — коммерческие банки, субъекты государственности (локальные органы власти административно-правового устройства государств), компании. Инструментами денежного рынка выступают межбанковские депозиты, оформляемые кредитными договорами и краткосрочные ценные бумаги (коммерческие и казначейские векселя, депозитные сертификаты, краткосрочные муниципальные облигации), привилегированные акции с плавающей ставкой дивиденда, введенные в США в 1984 г. Наиболее емкий сегмент рынка МБК — синдицированное кредитование, позволяющее заемщику получить значительные суммы (от $50 млн. до $1,5 мдрд.), а кредиторам снизить кредитный риск долей в синдикате. Процентные ставки денежного рынка определяются на каждый инструмент, но в качестве ценового ориентира (Bench mark) используются четыре ставки LIBOR на четыре процентных периода 1, 3, 6, 12 месяцев по пяти валютам $, €, £, ¥, CHF — ставки предложения на лондонском межбанковском рынке депозитов и кредитов, фиксируемой по рабочим банковским дням на 12:00 местного времени по усредненным ставкам 16 первоклассных банков во главе с Hong Kong Shanghai Banking Corp., National Westminster Bank, Royal Bank of Scotland, Barclays Bank, Midland Bank. Участники рынка применяют процентную ставку в качестве ставки LIBOR в том случае, если предварительно договорились об источнике информации — информационной системе и ее соответствующей странице. Так, Dow Jones Telerate Service предоставляют информацию о ставках денежного рынка на странице 3750. Ценообразование на рынке складывается из индекса (ставки LIBOR) и надбавки (наценки) над индексом (Spread), отражающей риски на суверена и конкретного заемщика. Спрэд измеряется в базисных пунктах (100 б.п. = 1%). Принципиальная структура сделки по синдицированному кредитованию представлена на рис.7.1.1. МЮФ МРА Лид-менеджер заемщик Банки-участники МАФ Банк-агент Рис.7.1.1. Структура синдицированного кредитования Участники сделки: заемщик (банк, компания, субъект государственности), организатор синдиката (лид-менеджер: обычно инвестиционный банк, инвестиционное подразделение коммерческого банка), банки-участники синдиката, международная юридическая фирма, банк-агент, международная аудиторская фирма, международное рейтинговое агентство. Функции и работа участников сделки по синдицированному кредитованию заемщика дифференцированы и соответствуют практике и обычаям международного финансового рынка. Заемщик (Совет директоров собственника и исполнительный орган (например, правление банка, кредитная дирекция) принимает принципиальное решение о выходе на международный рынок денег для получения кредита. Международное подразделение заемщика (International Division) направляет 3-5 международным инвестиционным банкам (потенциальным лид-менеджерам синдиката) коммерческое предложение, в котором указывается предварительные условия: валюта заимствования, процентный период, опция пролонгаций, сумма, индекс, возможный диапазон спрэда. Лид-менеджер. После выбора лид-менеджера синдиката, предложившего наилучшие условия сделки, получает от заемщика мандат на подготовку синдикации. Его работа заключается в проверке финансовой кредитоспособности заемщика. Подготовка заемщика к синдикации осуществляется с помощью методик и процедур Due diligence (надлежащей проверки). Заемщик получает вопросник (100-150 вопросов) об истории создания банка/компании, собственниках, стратегии, месте и долях на национальным рынке, капитальной базе, капитализации, кредитном, инвестиционном и валютном портфелях, системе управления рисками, резервах. Лид-менеджер на основе ответов на вопросник и визитов к заемщику, местный ЦБ и аудиторскую фирму, готовит Информационный меморандум, который, наряду с мандатом, аудиторским заключением и рейтинговым отчетом, представляется участникам синдиката. Банки-участники синдиката оценивают на кредитном комитете кредитные риски в отношении данного заемщика, размер и сроки кредита, спрэд, возможность пролонгации, условия соглашений между «Синдикатом» – «Заемщиком» и «Лид-менеджером» – «Банками-участниками». Банк-агент выбирается лид-менедежером и заемщиком. Отношения с ним регулируются отдельным соглашением. Его функция открыть счет синдиката, обеспечить все транзакции по нему. Международная юридическая фирма готовит проекты соглашений и согласовывает их с заемщиком, участвует в Due diligence по вопросам юридической чистоты учредительской документации, лицензий, правомочности руководителей, оптимизации структуры сделки с точки зрения налогообложения, дает заключение на отсутствие противоречий сделки с местным налоговым и валютным законодательством. Международное рейтинговое агентство, проводя свой Due diligence, готовит рейтинг-отчет (100-120 стр.) и выставляет рейтинги по девятибалльной шкале по краткосрочным и долгосрочным обязательствам, финансовой силе и статусу. Рейтинги устанавливаются в местной или иностранной валютах. В первом случае в группе сравнения (Peer group) участвуют национальные банки, во втором — иностранные. Международная аудиторская фирма на основе финансовой отчетности заемщика за предыдущий год готовит аудиторское заключение, представляет его годовому собранию акционеров заемщика. После его утверждения заключение может быть использовано лид-менеджером синдиката в комплекте документации по заемщику. Временной горизонт аудиторского заключения 6 месяцев, вторые 6 месяцев оформляются в рамках специальных регламентов, процедур и масштабов проверки отельным документом Comfort letter. Международный рынок долговых обязательств и капитала — рынок эмиссии и листинга краткосрочных бумаг (со сроком погашения от 1 до 3 лет), среднесрочных (3-5 лет) и долгосрочных (более 5 лет) является первичным. Рынок их обращения как долговых обязательств (Debt capital market, Debt securities) – вторичным. На внутреннем рынке капитала заимствования производятся в форме эмиссии акций и облигаций. На внешнем — в форме еврооблигаций, депозитарных расписок (ADR — Американских депозитарных расписок, GDR — Глобальных депозитарных расписок, EDR — Европейских депозитарных расписок). Институты рынка капитала — фондовые биржи, брокерские фирмы, инвестиционные банки, клиринговые банки и палаты, паевые и инвестиционные фонды. Фонды специализируются на сегментах международного рынка (Европа, США, Япония, глобальные рынки, развивающиеся рынки – Pan European Growth Fund, NASDAQ 100 Index Growth Fund, Yen Asset Allocation Fund, HSBC Global Technology Capital Guaranteed Fund, Republic Global Fixed Income Fund, Global Emerging Equity, The Hermitage Fund), фокусируются на различных финансовых инструментах: твердопроцентных ценных бумагах (Fixed Income Funds: Republic US Fixed Income Fund, Republic Global High Yield Fund), акциях (Equity Funds: Thornhill Global Equity, Mercury American Equity, Everest Capital Frontier, Republic European Equity Fund), активах (портфель из облигаций и акций: Asset Allocation Funds: UBS (Lux) Strategy Fund, HSBC Republic Strategy Funds). Принципиальная структура сделки по эмиссии еврооблигаций представлена на рис.7.1.2. |
Добавить документ в свой блог или на сайт
Похожие:
 |
В аспирантуру по данной специальности абитуриенты могут быть зачислены в следующих заведениях Философском факультете «Санкт-Петербургского государственного университета» (СПбГУ) (Санкт-Петербург) |
|
А. З. Свердлов ... |
|
Санкт-петербургского государственного университета экономики и финансов Гуманитарный факультет спбгу к 10-летию своего основания проводит ряд мероприятий |
|
Антинаркотическая политика в современной России: образовательный аспект ... |
|
А. З. Свердлов Курс лекций по социальной работе и благотворительности Часть II Курс лекций по социальной работе издается по решению Редакционно-издательского совета Санкт-Петербургского государственного университета... |
|
Методические указания предназначены для студентов всех специальностей,... Ю. А. Рачковский, к и н., доц кафедры истории для преподавания на естественных и гуманитарных факультетах исторического факультета... |
|
Книга как инструмент 81 Пьеса одного из экземпляров «Codex» Издательство благодарит Научную библиотеку имени М. Горького С. Петербургского государственного университета за помощь в подборе... |
|
Предварительная программа дней философии в санкт-петербурге-2013... Председатель жюри: Грякалов Алексей Алексеевич, д ф н., проф., руководитель Центра исследований философии современности Российского... |
|
Учебное пособие / Под ред. Н. М. Платоновой и Ю. П. Платонова. Спб.: Речь, 2004. 154с Я. М. Платонова, д-р педагог, наук, проф., зав кафедрой социальной работы и социальных наук Санкт-Петербургского государственного... |
|
Дозорова Т., Волкова М Анализа, получившего в последние годы огромную популярность среди трейдеров и аналитиков во всем мире. Этот метод позволяет анализировать... |